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江中药业:精控渠道,追求营销最优化

发布时间:2015-10-26    研究机构:华泰证券

事件:10月23日公司披露2015年3季报,1-9月营收18.84亿、净利润2.22亿、扣非后净利润2.05亿,分别同比增长-8.26%、42.99%、34.43%;其中Q3营收5.66亿、净利润0.83亿,分别同比增长-14.90%、39.42%;1-9月EPS0.74元,基本符合预期。

点评:

1)老产品增长乏力,新产品推进尚待观察。公司前三季度营收同比下降8.26%,较上半年降幅略有扩大(H1下降5.09%),主要原因是去年基数较高,同时公司延续“渠道精控、终端强化”策略。分产品来看,主要的OTC品种市场竞争激烈,健胃消食片下降约10%,草珊瑚含片下降约5%,乳酸菌素片则增长30%左右(基数原因);保健品和食品类中,预计初元仍同比增长5-10%左右;参灵草同比下降约30%(受高端滋补品行业趋势向下的拖累),公司对其后续的推广(包括仍在医院的临床观察)有待跟踪观察。猴菇饼干(集团产品,定位于养胃)目前由于竞品不断出现面临较大压力,蓝枸饮料等新品则仍在培育期。医药流通营收趋于稳定,预计江西九州通的商业流通业务受招标政策影响已逐步缓解。

2)量入为出,力求营销最优化。公司在营收下降的同时仍实现了利润的快速增长(净利2.22亿元,同比增42.99%),主要原因是公司费用的大幅减少,特别是销售费用下降明显。期间销售费用下降25.9%(销售费用率下降6.8个pp至28.57%),管理费用下降19.48%(管理费用率下降0.58pp至4.11%),财务费用下降了8.34%。公司根据市场推广的进展和效果调整营销支出,削减一些助益不大的广告投入,力求实现收入与推广支出的效率最大化。同时公司重新梳理经销商队伍,并整合销售队伍。公司三季度新成立销售管理部,专注负责销售,以实现提升销售能力,增长业绩的目的。

估值评级:公司实施以中药产业为主体,以非处方药及保健品为主要方向,探索新模式、培育新产品的战略。对主要的OTC业务采取“渠道精控、终端强化”的策略,重新梳理经销商、整合销售队伍,提升销售能力。公司积极拓展新产品,为未来成长提供动力,同时公司存在国企改革预期,我们看好公司的长期发展。预计15-17年EPS1.07、1.28、1.52元,对应PE为38、31、26倍,当前估值合理,维持“增持”评级。

风险提示:新产品推广低于预期。

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