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江中药业:业绩高增长,品牌OTC的王者归来

发布时间:2015-08-03    研究机构:长江证券

报告要点。

事件描述江中药业(600750)发布2015年半年报:实现营业收入13.18亿元,同比减少5.09%;归属于上市公司股东的净利润1.39亿元,同比增长45.20%,EPS为0.46元;扣非净利润1.30亿元,同比增长38.76%。

事件评论。

销售费用减少致业绩大增,二季度恢复增长:上半年公司收入同比减少5%,净利润同比增长45%,扣非净利润同比增长39%,市场推广费用降少致公司净利润大幅增加。其中二季度收入同比增长1%,净利润增长79%,扣非净利润增长76%,环比亦大幅改善(收入+12%,净利润+18%,扣非+24%)。经营性现金流量净额2.74亿元,同比大幅增长129%,回款情况良好。公司综合毛利率同比下降1.46个百分点,主要因为原材料等价格略有上涨;销售费率同比下降5.23个百分点,主要系公司广告投入大幅减少;管理费率同比下降0.13个百分点;财务费率同比基本持平。

OTC中药和保健品业务有望重拾增长:上半年OTC业务收入7.2亿元,同比减少约6%,我们估计主要系渠道精控致发货有所放缓所致。预计健胃消食片收入略有减少,由于品牌优势明显,未来仍有望保持10%左右的稳健增长,且主要原材料太子参价格仍处低位,高毛利有望维持;预计二线品种草珊瑚含片、亮嗓、古优等基本平稳;预计新品乳酸菌素片维持较快的增长。今年新推出古优男女钙、六味地黄膏、肝纯片、锐洁湿巾等高毛利新品,有望借公司强大的推广能力和渠道优势快速上量。保健品收入1.4亿元,同比下降约11%,预计初元销售不理想,参灵草收入下滑,需要重新定位、发展自用消费、拓展线上等措施重拾增长。酒业板块仍较为低迷。

维持“买入”评级:江中是国内品牌OTC领域的王者之一,在品类创新、品牌塑造和渠道拓展等方面都引领行业之先,这是我们坚定看好公司的核心逻辑。公司正不断转型升级,外延扩张也值得期待,国企改革助推公司机制进一步改善。预计2015-2017年EPS分别为1.10元、1.38元、1.78元,对应PE分别为39X、31X、24X,维持“买入”评级。

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