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江中药业:一季度增长稳健,看好转型、改革

发布时间:2015-04-28    研究机构:长江证券

报告要点。

事件描述。

江中药业(600750)发布2015年一季报:实现营业收入6.23亿元,同比减少10.97%;归属于上市公司股东的净利润6374万元,同比增长18.63%,EPS为0.21元;扣非净利润5805万元,同比增长10.01%。

事件评论。

一季度业绩稳健增长,现金流高增长:2015年一季度,公司收入同比减少11%,净利润同比增长19%,扣非净利润同比增长10%,经营性现金流量净额为9277万元,同比大幅增长690%,回款情况良好,经营质量优异。公司综合毛利率同比下降3.58个百分点,主要因为原材料等价格略有上涨;销售费率下降6.39个百分点,主要系公司在一季度暂时减少了营销力度;管理费率下降0.41个百分点;财务费率提高0.16个百分点。

OTC中药和保健品增长暂缓:2015年一季度,母公司收入同比减少约20%,由于母公司主要为OTC中药和保健品业务,由此推测公司工业业务收入整体下降约20%。预计健胃消食片收入同比减少超过10%,健胃消食片主要原材料太子参价格仍处低位,公司品牌优势明显,未来仍有望保持10%左右的稳健增速;预计草珊瑚含片、亮嗓、古优等二线品种基本平稳;预计新品乳酸菌素片保持了较快的增速。今年公司还将适时推出古优男女钙、六味地黄膏、肝纯片、锐洁湿巾等高毛利新产品,凭借公司强大的推广能力和渠道优势,新品有望快速上量。保健品中,预计初元平稳增长,参灵草收入略有下滑,待重新定位、发展自用消费、拓展电商等新渠道后有望重拾增长。

功效食品是集团的转型方向,正跨步前行:功效食品是集团战略转型的重点,其中猴姑饼干定位于养胃大市场,上市短短一年多时间已实现快速上量,2014年收入近8亿元,目前终端需求旺盛,2015年收入有望翻番。

今年新上市的猴姑饮料及蓝枸饮料将借饼干渠道快速上量,集团食疗业务正快速做大做强。

维持“推荐”评级:公司是国内OTC领域的王者,品类创新、品牌塑造和渠道拓展能力都是医药行业之翘楚。公司正不断转型升级,外延扩张也值得期待,国企改革助推公司机制进一步改善。预计2015-2017年EPS分别为1.10元、1.38元、1.78元,对应PE分别为31X、25X、19X,维持“推荐”评级。

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