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江中药业:业绩增速恢复常态,存在国企改革预期

发布时间:2015-04-28    研究机构:华泰证券

事件:一季报,净利同比增18.63%,基本符合预期。15 年Q1 营收、净利和扣非后净利为6.22 亿、0.63 亿、0.58 亿,同比增-10.97%、18.63%、10.01%,EPS0.21元。

点评:

1)基数原因导致收入增速下降,销售费用率同比下降: 1、14 年基数较大,整体收入增速同比下降近11%。2、15 年Q1 毛利率48.57%,预因成本受季节波动影响,同比14 年Q1(52.15%)下降近3.5 个pp,属正常波动。3、其他几项费用率,销售费用率(15Q1 为29.91%)同比降近6 个pp,预因同期广告费用投入减少,14 年Q1 乳酸菌素片新品广告费用压力较大约为7 千万-1 亿,预15 年Q1 相对减少;财务费用率和广告费用率相对平稳。

2)分产品看。预计:中成药(主要为OTC),OTC 业务收入恢复常态,预计是14年基数较大的原因,同比下降明显。1、预健胃消食片同比下降拖累整体增速,基本符合我们预期(详见2014 年报点评报告)。2、新品乳酸菌素片推广顺利,因14 年Q1 刚刚推广,基数太小,不具有可比性;保健品和食品类,其中在大幅减少广告投入的情况下,预计初元仍基本持平;参灵草仍受高端滋补品行业趋势向下的影响,预计同比降幅已收窄。集团(非上市公司)推出的新品猴菇饼干(定位于养胃)于2013年三季度开始推广,目前商业模式成熟,销售保持良好势头,同时今年陆续推出的蓝枸饮料等新产品,同样值得期待。

估值评级:2015 年业绩回归常态,符合我们预期,维持增持评级:公司营销能力强,同时存在国企改革预期,我们长期看好公司发展,2014 年成功推出新品乳酸菌素片,预计未来也仍有望继续推出新品。维持盈利预测,预计15-17 年EPS 1.07、1.28、1.52 元,同比增长22%、19%、19%,对应PE 为32、26、22 倍,维持“增持评级。

风险提示:市场开拓低于预期

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