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江中药业:业绩恢复性高增长,未来期待国企改革

发布时间:2015-03-31    研究机构:华泰证券

投资要点:

事件:公告2014年报,净利润同比增长54%,符合业绩快报预期。全年实现营业收入约28.34亿,较上年同比增2%;归属于上市公司股东净利润约2.65亿元,较上年同期增长54%,实现EPS0.87元。

整体毛利率继续提升,预计仍大幅受益于太子参成本下降:1、太子参成本下降明显,平均采购成本预计在45元/公斤以下,大幅提升主营产品毛利率,其中OTC 毛利率76.64%,提升近12个ppt。14年全年归属于上市公司股东净利润约2.65亿元,同比增长54%,各季度同比增长-35.75%、38.99%、135.42%、230.23%。第四季度最明显,收入同比降13.15%,但净利润增速却达到230%。2、受累于商业大幅下降,14年收入较13年仅同比增长2%(13年同比下降12.97%,14年前四季度分别同比增长7.82%、6.73%、13.75%,-16.95%)。

分产品看,工业增速保持恢复性高增长,商业受累招标继续大幅下降。预计工业收入增速保持在27%左右,其中:中成药(主要为OTC),OTC 业务收入16.4亿,保持恢复性高增长42%。1、预计健胃消食片增长近50%,2014年Q4大幅超预期,全年收入创出历史新高。其中,全年产品提价约10-15%,预计2015年增速将回落。

2、新品乳酸菌素片增长较快,全年收入近1.5亿,预计2015年仍将保持近50%的增速;保健品和食品类,收入3亿,同比下降近20%,其中在广告投入下降明显的情况下,预计初元仍略有增长;参灵草仍受高端滋补品行业趋势向下的影响,预计同比大幅下降近40%。集团(非上市公司)推出的新品猴菇饼干(定位于养胃)于2013年三季度开始推广,目前商业模式逐渐成熟,销售保持良好势头。医药流通,收入8.75亿,预计仍受累于招标政策,整体收入下滑29%,拉低公司的整体收入增速,同时因为开拓了部分医院渠道,毛利率有所提升。

成本下降贡献利润明显,预计2015年回归常态,维持增持评级:公司营销能力强,同时存在国企改革预期,我们长期看好公司发展,2014年成功推出新品乳酸菌素片,预计未来也仍有望继续推出新品。15-17年EPS 1.07、1.28、1.52元,对应PE 为28、24、20倍,维持“增持”评级。

风险提示:广告费用拖累业绩、新产品推广低于预期。

申请时请注明股票名称