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江中药业:经营向好,王者将要归来

发布时间:2014-12-15    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述近期,我们跟踪了江中药业(600750)的经营情况,主要内容和观点如下。

事件评论

公司实现了管理层间接持股,国企改革有望改善治理结构:公司控股股东为江中集团,持有公司43.71%的股权。江中集团的股权结构为:江西国资委持有41.528%,管理层合计持有21.857%,管理层间接持股有利于提升其经营管理动力。今年8月,江中集团已被纳入江西省开展完善公司法人治理结构试点,公司治理结构有望优化。公司未来将继续聚焦OTC中药、保健食品等大健康产业,进一步优化资源配置。

老品种恢复增长,新品快速上量:健胃消食片今年恢复性增长,收入同比增长超过30%达到近13亿元。今年健胃消食片有3个多亿广告费用,净利润也有3个多亿。健胃消食片体量已经较大,未来几年收入有望维持5-10%的稳健增速。消食片主要原材料太子参今年全国产量约17000吨,需求量仅为3500-4000吨,其中公司需求量占比约40%,为1500吨左右,未来几年太子参价格有望维持在50-80元/公斤。草珊瑚含片、亮嗓、古优牌氨基葡萄糖钙片今年销售额分别为2亿、6000-7000万、4000-5000万。新品种乳酸菌素片于2014年1月上市,今年收入有望达到1.8亿,但由于有1.5亿的广告费用,全年亏损7000-8000万,预计明年乳酸菌素片收入有望达到3.5亿,基本实现盈亏平衡。

保健品有待重新定位,伺机再发:参灵草去年打了2个月电视广告但效果不佳,今年电视广告暂停,收入因此下滑约50%(约1亿元),现在1亿销售额基本上都是自用购买,参灵草今年加上折旧亏损约1亿元,未来有待重新定位。初元今年收入约2亿,略有微利,未来定位计划由“送礼”转为“自用”,扩大受众范围。原朴卡酒更名为杞浓酒后,广告和渠道暂时没有调整,公司在等待保健酒行业好转。目前杞浓酒年收入2000-3000万,主要是在江西省内销售。

维持“推荐”评级:公司是国内OTC领域的王者,品牌优势显著,目前正转型升级,外延扩张也值得期待。健胃消食片将保持平稳增长,原材料太子参价格未来几年有望维持在低位,乳酸菌素片等新品快速上量,初元、参灵草、杞浓酒等保健品重新定位后将伺机再发。预计2014-2016年EPS分别为0.73元、1.00元、1.20元,维持“推荐”评级。

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