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江中药业:受益成本下降,Q3业绩恢复性高增长

发布时间:2014-10-31    研究机构:华泰证券

投资要点:

事件:公司披露三季报,2014年前三季度净利润同比增长15.85%,扣非后增长44.47%,略超市场预期。前三季度实现销售收入20.54亿元,归属净利润1.55亿元,同比分别增长9.29%、11.54%(扣非增长44.47%),实现EPS0.51元。

整体毛利率继续提升,仍受益于太子参成本下降:整体毛利率提升近15个pp,预计主因太子参成本下降(平均采购成本预计在50元/公斤以下),销售费用率提升13个pp,预计主要是新产品(乳酸菌素片等)推广的广告费用投入加大,整体的管理费用率和财务费用率基本持平。单季度看,Q3单季的收入增速同比明显高于于Q2,约13.75%(Q2为6.73%),同时Q3单季销售费用率同比Q2下降近2个pp,预计因三季度为销售淡季,广告费用投入较少,预计四季度广告投放会有所增加。

分产品看,工业恢复性增长较快,商业仍有压力:1、中成药(主要为OTC),OTC业务前三季度整体延续了上半年的趋势,预计保持恢复性增长约30-35%,预计健胃消食片增长30%左右,增速较上半年有所回落。公司于2013年三季度后推出健胃消食片新广告,强调消食片的食材安全性,同时加大卫视的播放频率,并于2013年四季度起积极梳理渠道及库存,2014年OTC业务线的整体销售如期出现恢复性快速增长,预计全年恢复到历史最高水平;2、保健品和食品类,预计同比增长10-15%,其中在广告投入下降明显的情况下,预计初元仍同比持平(低于上半年的10%);参灵草仍受高端滋补品行业趋势向下的影响,同比下降40-50%,目前公司继续在推动该产品在医院的临床观察,后续我们会保持跟踪;表现突出的是新品乳酸菌素片销售规模预计已达8000-9000万。集团(非上市公司)推出的新品猴菇饼干(定位于养胃)已于2013年三季度开始推广,目前商业模式逐渐成熟,销售保持良好势头。3、医药流通,预计仍是同比下降较多,原因在于商业流通业务仍受招标政策影响较大。

成本下降贡献利润继续显现,维持增持评级:维持之前判断,若OTC业务增速持续恢复,则太子参采购成本降至50元/公斤对今年业绩贡献会逐步体现。公司已经完成回购股票约1115万股,支付的总金额约1.8亿元,预计成本为16.14元/股。2014年逐季的经营趋势持续向好,今年成功推出新品乳酸菌素片,预计四季度也仍有望继续推出新品,三季度为淡季费用投入相对下降,后续需跟踪广告费用投入,维持预计14-16年EPS0.65、0.81、0.97元,对应PE为30、23、20倍,维持“增持”评级。

风险提示:广告费用拖累业绩、新产品推广低于预期。

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