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江中药业:业绩符合我们预期,中成药增长较快

发布时间:2014-10-28    研究机构:瑞银证券

业绩符合我们预期

公司前三季度收入20.53 亿元(同比 +9.29%),其中母公司收入12.05 亿(+40.65%);归母净利润1.55 亿(+11.54%),扣非后归母净利润1.53亿(+44.47%),EPS 0.51 元,符合我们预期。公司经营性现金流净额2.81亿(+183.39%),是净利润1.8 倍,经营质量良好。第三季度单季度收入6.64 亿(+13.2%), 净利润0.59 亿(+135.4%),环比增长加速。

中药OTC 业务持续回升,保健品压力较大

公司盈利主体中药OTC 业务增长好转:我们预计,健胃消食片收入约7.5 亿元,同比增长约30%;草珊瑚含片小幅增长,预计收入约1.2 亿;新品乳酸菌素片收入约1 亿。公司拓展的新领域保健品业务收入有所下滑:其中初元系列收入基本持平约1.6 亿;参灵草收入下降约50%。医药流通业务收入下滑。

毛利率稳步回升,销售费用投入较大

第三季度母公司毛利率68.8%,环比提升2 个百分点。我们认为母公司毛利率已经基本反映了太子参降价效应,且太子参价格已处于历史低位,预计Q4和明年毛利率将维持在目前水平。公司广告宣传投入较多,Q3 合并销售费用2.25 亿元(+64%),母公司销售费用投入1.27 亿(+67%),因今明两年公司侧重于新品的培育,我们预计销售费用率仍将高位运行。

估值:目标价19.2 元

我们维持14-16 年盈利预测为0.70/0.87/1.00 元,根据瑞银VCAM 贴现现金流模型(WACC 为8.3%)得到目标价19.2 元。 “中性”评级。

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