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江中药业:经营从太子参价格波动中全面恢复,小幅上调2014 年盈利预测

发布时间:2014-10-27    研究机构:申万宏源

经营从太子参价格波动中全面恢复,前三季度扣非后净利润增长44.5%:2014年前三季度公司实现收入20.5 亿元,增长9.3%,其中母公司收入12.1 亿元,同比增长40.7%;净利润1.6 亿元,增长11.6%,扣非后净利润1.5 亿,增长44.5%,EPS0.52 元,超过我们三季报前瞻中预期。第三季度公司实现收入6.7亿,增长13.8%,其中母公司实现收入12.1 亿,增长40.7%,净利润5933 万,增长135.4%,扣非后净利润5895 万,增长128.4%,EPS0.18 元。太子参价格2013 年年中下跌至40~60 元/公斤,并保持平稳,2014 年公司经营从太子参价格波动中全面恢复。

健胃消食片销量恢复至历史最好水平,加大投入培育新的核心产品:(1)中成药OTC 业务:我们预计2014 年健胃消食片销量有望恢复至历史最好水平,由于太子参采购成本大幅下降,高价库存消耗完毕,2014 年健胃消食片毛利率预计将提升10 个百分点以上。(2)保健食品等业务:我们预计初元收入同比基本持平,参灵草收入下滑幅度较大,新产品乳酸菌素片由于推广力度较大,预计全年有望实现1.7 亿左右收入。(3)医药流通业务:江西九州通收入同比下滑,毛利率保持稳定。

毛利率大幅提升,费用投入较大,经营性现金流显著好转:2014 年前三季度公司毛利率51.8%,同比提升15.1 个百分点,其中:母公司毛利率67.7%,同比提升13.5 个百分点;公司毛利率大幅提升原因有二:1)太子参采购成本大幅下降,高价库存消耗完毕;2)流通业务收入占比下降。公司前三季度销售费用7.3 亿元,销售费用率35.4%,同比提升13.2 个百分点,主要是公司对乳酸菌素片、健胃消食片等产品广告投入力度加大。前三季度经营性现金流2.8 亿元,同比增加183.4%,14Q3 单季经营性现金流1.6 亿元,同比增加44.0%。

小幅上调2014 年盈利预测,维持增持评级:公司累计回购1115 万股(占总股本3.58%),使用资金1.79 亿元(占计划总额度90%),股份回购方案已完成、回购股份已注销。考虑太子参成本大幅下跌,健胃消食片销量恢复情况高于预期,我们上调2014 年盈利预测至0.65 元(原预测0.63 元,增长10%),增长17%,维持2015-2016 年EPS0.82 元、1.01 元,增长27%、23%,对应预测市盈率29 倍、23 倍、19 倍,维持“增持”评级。

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