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江中药业:中成药等OTC收入保持较快增长,回购完成增厚EPS

发布时间:2014-08-18    研究机构:申万宏源

上半年收入增长7%,扣非后净利润增长17%:2014上半年合并收入13.89亿元增长7%,其中母公司收入7.97亿元增长35%;合并净利润9713万元同比下滑16%,扣非后同比增长17%,EPS=0.32元/股,略超中报前瞻0.30元预期。

中药OTC业务持续回升、增速较快:(1)中成药OTC业务:上半年收入6.91亿元,同比增长36%;其中健胃消食系列收入约6亿元、增长接近40%,草珊瑚含片等品收入约1亿元、增长超过20%。2014年公司通过广告营销的创新,提高健胃消食片在城市区域的品牌粘性及消费频次;以“稳渠道、强终端”营销策略实现成熟产品的恢复性增长,我们预计2014年OTC业务将重回较快增长。(2)保健食品等业务:预计上半年保健食品的收入同比基本持平,其中初元系列收入约1亿元有所增长,参灵草收入略有下滑。主要增量来自于新产品乳酸菌素片,预计上半年收入超过3000万元;乳酸菌素片与健胃消食片等胃肠类产品共用OTC渠道,通过渠道铺货、广告宣传、终端动销相结合的立体推广方式,已覆盖超过80%可控终端。(3)医药流通业务:江西九州通上半年收入4.36亿元,同比下滑23%。

毛利率保持稳定、费用投入较大,经营性现金流显著好转:2014上半年中成药OTC业务毛利率75.8%,同比增加14.5pp;母公司毛利率67.1%,与一季度67.4%基本持平;我们预计当前毛利率水平已充分反映了太子参降价的影响,未来原材料成本、毛利率将基本维持目前水平。上半年母公司销售费用3.20亿元、费用率40.2%,合并销售费用5.01亿元、费用率36.1%,环比水平保持稳定;销售费用增量约2亿元主要为广告宣传促销费,目前广告投放主要针对新产品乳酸菌素片及健胃消食片等成熟产品。因公司立体推广和终端动销情况良好,上半年经营性现金流1.20亿元,同比大增超过10倍,14Q2单季经营性现金流1.08亿元,环比14Q1也大增超过8倍;应收账款周转18天、存货周转87天,环比保持稳定。

维持盈利预测,回购完成小幅增厚EPS,维持增持评级:公司累计回购1115万股(占总股本3.58%),使用资金1.79亿元(占计划总额度90%),股份回购方案已完成、回购股份已注销。我们维持盈利预测,归母净利润同比增长10%(扣非增长41%)、35%、23%;按回购后总股本3亿股计算,2014-2016年EPS=0.63/0.85/1.05元(原为0.61/0.82/1.02元),回购完成小幅增厚EPS约3%,对应预测市盈率27、20、16倍,维持“增持”评级。

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