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江中药业:健胃消食片快速恢复,保健品推进放缓

发布时间:2014-07-04    研究机构:瑞银证券

健胃消食片快速恢复,预计全年毛利率显著上升。

我们预计健胃消食片在广告拉动和渠道优化驱动下快速恢复,2014年收入或超12亿。健胃消食片主要原料太子参价格进入下降通道,我们测算今年上半年采购成本约50元/公斤,全年节省成本近1亿,中成药毛利率有望超过历史最高水平。草珊瑚含片已进入成熟期,我们预计收入仍维持在1.5亿左右。

保健品放缓推进,战略转型艰难。

江中的OTC产品均接近成熟期,持续增长需要新产品线支撑,公司近年陆续推出初元和参灵草探索转型保健品。但从目前看来,这两个产品的定位和营销模式均需要进一步探索。公司今年取消了初元的广告投入、缩减销售队伍。

参灵草推广力度减弱,在北京301医院开展针对肿瘤病人的临床观察,小规模探索针对肿瘤患者推广可行性。我们预计保健品今年收入仍将下滑。

广告投入有所上升。

公司从今年1月份开始,全面推出定位于"肠胃用药"的新产品"江中牌"乳酸菌素片,并请袁泉作为形象代言人。在“大广告”策略推动下,借助消食片已有的销售渠道和终端,我们预计上半年收入约8000万。同时,因新品的推出及加大了对健胃消食片的投入,预计今年公司广告费用将进一步上升。

估值:维持“中性”评级,下调目标价至17.5元。

我们小幅下调14-16年盈利预测为0.70/0.87/1.00元(原为0.75/0.94/1.03元),根据瑞银VCAM模型(WACC为8.3%)得到目标价17.5元(原19元),我们认为公司主战场OTC领域大环境受到基药推广挤压,竞争激烈,广告投入费用逐年攀升,增长艰难。新领域保健品经过近6年探索,仍在“试错”期,能否复制在OTC领域的成功模式尚需观察。维持“中性”评级。

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