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江中药业:工业收入恢复性增长,费用压力仍压制业绩

发布时间:2014-04-25    研究机构:招商证券

公布2014 年一季报:收入同比增8%,净利润下降36%(扣非后增1%),实现EPS0.17 元。母公司的收入同比增长近47%,预计公司的工业增速在40%以上,商业下降近1.5 亿拖累整体收入增速,主营业务增速恢复明显,但是短期利润增速仍受制于费用压力:14 年第一季度公司加大对健胃消食片和乳酸菌素片等产品的广告投入,销售费用率提升约18 个pp。主业收入增速恢复超我们预期,但后续尚需观察广告费用投放趋势,我们暂维持盈利预测14~16 年净利润同比增长30%、26%、18%,EPS 0.72、0.90、1.07 元。对应PE14-16 年22、17、15倍;若14 年otc 业务增速持续回升,则太子参采购成本降至50-60 元/公斤,对今年业绩贡献会更明显。截止一季报,公司已经回购股票约336 万股,维持 “审慎推荐-A”投资评级。

一季度主业净利润同比增长1%,主业收入增速40%以上。实现销售收入6.99亿元,同比增长8%、归属母公司净利润0.54 亿(扣非0.53 亿),同比下降36%(扣非增长1%)。13 年第四季度公司针对健胃消食片等产品进行广告策略调整并加大投入,同时积极梳理渠道及库存,推动了后续主营业务收入的增速逐渐恢复,报表中母公司收入同比增长近47%,预计公司的工业增速在40%以上,但是商业下降近1.5 亿拖累整体收入增速,主营业务增速恢复明显,但短期利润增速仍受制于费用压力。整体毛利率提升近16 个pp,预计主因太子参成本下降,销售费用率提升18 个pp,预计主要为广告投入加大;

分产品看:中成药(主要为OTC),预计OTC 业务恢复性增长30%以上,预计健胃消食片增长40%以上。于13 年9 月后推出新广告,强调消食片食用安全性,加大播放频率,并积极梳理渠道及库存,14 年销售如期出现恢复性快速增长;保健品和食品类,其中预计初元同比增长20%以上,生灵草略有下降。

集团(非上市公司)新品猴菇饼干(定位于养胃)于2013 年9 月开始推广,目前销售势头较好,市场推广稳步进行。

维持“审慎推荐-A”投资评级:我们维持盈利预测14~16 年净利润同比增长30%、26%、18%,EPS 0.72、0.90、1.07 元。对应估值14-16 年22、17、15 倍;若14 年otc 增速持续恢复,则太子参采购成本降至50-60 元/公斤

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