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江中药业:收入增速触底,14年Q1有望回升

发布时间:2014-03-31    研究机构:招商证券

公布 2013年报:收入下降13%,净利润下降24%(扣非后降40%),实现EPS0.55元,扣非EPS0.43元。由于12年OTC 业务基数较大,且健胃消食片的基层市场受到基药冲击,另外还受新版GSP 实施、行业竞争格局变化、消费者习惯转变以及销售考核激励政策等因素的影响,13年整体业绩增长压力较大。13年第四季度公司针对健胃消食片和参灵草进行广告策略调整并加大投入,同时积极梳理渠道及库存,预计将推动后续主营业务收入的增速逐渐恢复。我们维持盈利预测14~16年净利润同比增长30%、26%、18%,EPS 0.72、0.90、1.07元。对应PE14-16年23、19、16倍;若14年otc 业务增速恢复,则太子参采购成本降至50-60元/公斤,对今年业绩贡献会更明显。公司已经启动股票回购,13年为业绩底部,预计14年Q1经营趋势向好,今年推出新品乳酸菌素片,短期广告费用压力仍在,预计业绩观察点在2014年Q1,维持“审慎推荐-A”投资评级。

主业净利润同比下降 40%,预计太子参跌价继续在今年贡献业绩。收入27.78亿,同比下降13%、归属母公司净利润1.72亿,同比下降24%(扣非降40%),预计因推出新广告,Q4的销售费用压力较大(预计新增近1亿左右),同时虽然太子参价格下降,成本压力进一步缓解(母公司毛利率上升近9个pp),但由于短期业绩仍受制于主营业务增速下降,对整体业绩的拉升不明显。其中,非经常损益里有转让国盛证券股权所获的4000万税前投资收益(贡献EPS 约0.1元)。整体毛利率37.7%,同比略降0.2个pp,其中母公司毛利率57.8%,继续提升近9个pp,主要受益成本回落,预计公司13年太子参平均采购价格在100~120元/公斤,预计今年的采购成本下行至50~60元/公斤;单季度看,Q4收入增速下降11% ,净利润同比降约57%,毛利率略有提升近1个pp,销售费用率上升近8个pp 压力较大,其他费用率相对稳定。

分产品看:中成药(主要为OTC),OTC 业务出现下滑,收入11.25亿元,同比下降16%,毛利率提升13个pp,预计健胃消食片下降20%。公司于9月后推出新广告,强调消食片食用安全性,加大播放频率,并积极梳理渠道及库存,预计14年城市销售将出现恢复性快速增长;保健品和食品类,收入4.18亿元,同比降近36%。保健食品行业去年的整体形势不理想,预计初元下降较明显,同比下降约 40%;参灵草收入预计同比增长约5%。集团(非上市公司)的新品猴菇饼干已经于2013年9月开始推广,定位于养胃,目前销售势头较好,市场推广稳步进行。

维持“审慎推荐-A”投资评级:我们维持盈利预测14~16年净利润同比增长30%、26%、18%,EPS 0.72、0.90、1.07元。对应估值14-16年23、19、16倍;若14年otc 业务增速恢复,则太子参采购成本降至50-60元/公斤,对今年业绩贡献会更明显。公司已经启动股票回购,13年为业绩底部,预计14年Q1经营趋势向好,今年推出新品乳酸菌素片,短期广告费用压力仍在,预计业绩观察点在14年一季度,我们维持“审慎推荐-A”投资评级;

风险提示:广告费用拖累业绩、OTC 业务增速恢复低于预期、新产品推广低于预期。

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