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江中药业:业绩快报低预期,为布局今年,13年四季度新增广告费用拖累业绩

发布时间:2014-01-28    研究机构:招商证券

公布2013年业绩快报:收入下降13%,净利润下降24%(扣非后降37.5%),实现EPS0.55元,扣非EPS0.45元,低于预期。由于去年基数较大,且健胃消食片的基层市场受基药冲击,收入同比下降,全年降幅比三季报(-13.7%)略收窄,但Q4单季收入仍处下降趋势。我们下调盈利预测13~15年净利润同比增长(-24%)、30%、26%(原预测8%、21%、18%),EPS0.55、0.71、0.90元(原预测EPS0.78、0.95、1.11元)。对应估值13年29X,14年22X,若14年otc业务增速恢复,则太子参采购成本降至50-60元/公斤,对今年业绩贡献会更明显。公司已经启动股票回购,13年为业绩底部,14年1月经营趋势良好,预计业绩观察点在2014年一季度,我们维持“审慎推荐-A”投资评级。

主业净利润同比下降37.5%,预计太子参跌价在今年贡献业绩更明显。收入27.78亿,同比下降13%、归属母公司净利润1.79亿,同比下降24%(扣非同比降37.5%),预计因推出新广告,Q4的销售费用压力较大(预计新增近1亿左右),同时虽然太子参价格下降(当前价格在50-80元)缓解成本压力,但受制于健胃消食片增速下降,对整体业绩的拉升不明显。其中,非经常损益里有转让国盛证券股权所获的4000万税前投资收益(EPS约0.1元);从单季看,Q4收入同比下降11%,比Q3单季度(降8.7%)仍有下降;

分产品看:1、预计健胃消食片同比下降15-20%。公司于9月推出新广告,突出强调消食片的食用安全性,同时加大播放频率,预计后续将推动14年城市市场销售增长;2、保健品和食品类,保健食品行业今年的整体形势较不理想,预计初元下降较明显,同比下降20%以上;参灵草预计同比增长约5-10%。新品猴姑饼干已经于9月份开始推广,定位于养胃饼干,目前市场推广势头较顺利。

维持“审慎推荐-A”投资评级:下调盈利预测13~15年净利润同比增长(-24%)、30%、26%,EPS0.55、0.71、0.90元。对应估值13年29X,14年21X,若14年otc业务增速继续恢复,则太子参采购成本降至50-60元/公斤,对明年业绩贡献会更为明显。公司已经启动股票回购,13年为业绩底部,14年1月经营趋势良好,预计业绩观察点在14年一季度,我们维持“审慎推荐-A”投资评级;

风险提示:OTC业务增速恢复低于预期、新产品推广低于预期。

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